大全能源(688303) 事件ღ◈◈： 公司发布2025年中报ღ◈◈，公司实现营业总收入14.70亿元ღ◈◈，同比下滑67.93%ღ◈◈，归属于上市公司股东的净利润-11.47亿元ღ◈◈，同比下滑71.10%ღ◈◈，扣非后归母净利润-11.54亿元ღ◈◈，同比下滑66.40%ღ◈◈；经营活动产生的现金流量净额-16.08亿元ღ◈◈，净流出幅度同比有所缩减ღ◈◈；基本每股收益-0.53元ღ◈◈。 点评ღ◈◈： 行业景气低谷导致公司业绩显著亏损ღ◈◈。2025年公司的中报出现营业收入大幅下降ღ◈◈，净利润明显亏损的情形ღ◈◈，主要原因是多晶硅行业产能过剩ღ◈◈，价格显著降低ღ◈◈，同时ღ◈◈，公司落实减产策略ღ◈◈、主动调控出货量导致单位成本提升ღ◈◈。具体从数据来看ღ◈◈，上半年ღ◈◈，公司多晶硅产量5.08万吨ღ◈◈，同比降低60.06%ღ◈◈，多晶硅销量4.61万吨ღ◈◈，同比降低52.47%ღ◈◈，单位销售价格31.20元/公斤ღ◈◈，同比降低33.63%ღ◈◈，单位成本55.07元/公斤ღ◈◈，同比提高19.80%ღ◈◈。公司资产减值损失-6.75亿元ღ◈◈，其中ღ◈◈，存货跌价损失及合同履约成本6.75亿元ღ◈◈。 公司在多晶硅行业稳居第一梯队ღ◈◈，不断采取措施降本ღ◈◈。公司是国内多晶硅行业的主要参与者之一ღ◈◈，生产基地位于内蒙和新疆ღ◈◈，产能规模达30.5万吨/年ღ◈◈。2025年上半年公司多晶硅产量在行业占比8.52%ღ◈◈，稳居第一梯队ღ◈◈。公司产品质量稳定ღ◈◈，N型硅料占比高ღ◈◈，且通过数字化转型持续优化生产流程ღ◈◈，提高生产效率ღ◈◈，增加单炉产量ღ◈◈，降低物耗ღ◈◈，其生产过程中的单位电耗ღ◈◈、水耗ღ◈◈、硅耗用量优于行业平均水平ღ◈◈。2025年第一季度和第二季度ღ◈◈，公司多晶硅单位现金成本36.82元/公斤和38.96元/公斤ღ◈◈，上半年单位现金成本37.66元/公斤ღ◈◈，同比降低6.57%ღ◈◈。尽管2025年上半年ღ◈◈，公司多晶硅产量的减少拉高了单位成本ღ◈◈，但公司长期生产成本仍有下行空间ღ◈◈。 多晶硅行业进入去产能周期ღ◈◈，行业反内卷将提高市场集中度ღ◈◈、改善供需过剩局面ღ◈◈。2025年下半年ღ◈◈，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争ღ◈◈，推进重点行业产能治理ღ◈◈，规范地方招商引资行为”ღ◈◈。光伏行业反内卷ღ◈◈、产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入具体措施落地阶段ღ◈◈。围绕反内卷的产品销售价格措施ღ◈◈、企业间并购整合措施ღ◈◈、行业准入门槛提高措施以及提高产品质量标准措施将会相继落地ღ◈◈。国内多晶硅行业技术路线稳定ღ◈◈，竞争格局高度集中ღ◈◈，前六家厂商产能合计253万吨/年ღ◈◈，占比近85%ღ◈◈，为行业展开大的并购整合提供条件ღ◈◈。头部企业市场份额领先ღ◈◈、技术储备扎实ღ◈◈、资金实力雄厚ღ◈◈，有望成为行业并购整合的主导者ღ◈◈。考虑到下半年新增光伏装机需求增速放缓以及反内卷的政策落地ღ◈◈，多晶硅供需格局将趋于改善ღ◈◈，行业盈利将触底回升ღ◈◈。 公司货币资金储备充裕ღ◈◈，助推企业制定灵活发展战略ღ◈◈。截止2025年中期ღ◈◈，公司账面货币资金16.60亿元ღ◈◈，交易性金融资产30亿元ღ◈◈，其他流动资产89.02亿元（主要为定期存款及大额存单及相关应收利息合计68.82亿元）天涯海阁论坛ღ◈◈。公司无短期借款ღ◈◈、长期借款ღ◈◈、一年内到期的非流动负债ღ◈◈、应付债券等带息债务ღ◈◈。公司稳健经营ღ◈◈、资金实力雄厚ღ◈◈。公司前期多晶硅扩产项目均完工ღ◈◈，资本开支高峰过去ღ◈◈，公司充沛的现金储备助力公司渡过行业低谷ღ◈◈。 维持公司“增持”投资评级ღ◈◈。预计公司2025年ღ◈◈、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润为-14.69亿元ღ◈◈、9.32亿元和26.77亿元ღ◈◈，对应的全面摊薄EPS分别为-0.68ღ◈◈、0.43和1.25元/股ღ◈◈，按照9月5日34.39元/股收盘价计算ღ◈◈，对应2026年ღ◈◈、2027年PE分别为79.13倍和27.55倍ღ◈◈。目前多晶硅行业处于周期低谷ღ◈◈，行业普遍亏损和政策反内卷将加速行业优胜劣汰ღ◈◈、推动多晶硅行业供需格局改善ღ◈◈。公司作为行业第一梯队企业ღ◈◈，主动控制开工率减少供给ღ◈◈，保持充裕的现金储备实现经营安全和战略上的灵活选择ღ◈◈，将穿越周期ღ◈◈，维持公司“增持”投资评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：多晶硅行业产能出清不及预期ღ◈◈，价格持续低迷风险ღ◈◈；全球新增光伏装机需求不及预期风险ღ◈◈。

　　大全能源(688303) 事件 2025年8月26日ღ◈◈，公司发布2025年半年报ღ◈◈，根据公告ღ◈◈，公司25H1实现营业收入14.70亿元ღ◈◈，同比-67.93%ღ◈◈；归母净利润-11.47亿元ღ◈◈，扣非归母净利润-11.54亿元ღ◈◈。 分季度来看ღ◈◈，公司25Q2实现营业收入5.63亿元ღ◈◈，同比-64.87%ღ◈◈，环比-37.96%ღ◈◈；归母净利润-5.89亿元ღ◈◈，扣非归母净利润为-5.84亿元ღ◈◈，亏损基本和25Q1持平ღ◈◈。我们认为公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡ღ◈◈、硅料环节供大于求ღ◈◈，产品价格处于低位所致ღ◈◈。 响应“反内卷”号召减产必发ღ◈◈，精细化管理有效降本 公司积极响应国家“反内卷”倡议ღ◈◈，上半年主动实施减产策略ღ◈◈，25H1公司多晶硅产量为5.08万吨ღ◈◈，同比下降60%ღ◈◈，销量为4.61万吨ღ◈◈，同比下降52%ღ◈◈。尽管减产导致人工ღ◈◈、折旧等单位固定成本提升ღ◈◈，但是公司通过降本增效与精细化管理ღ◈◈，25H1现金成本降至37.66元/kgღ◈◈，与去年同期相比下降6.6%ღ◈◈，现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降ღ◈◈。展望下半年ღ◈◈，公司将延续减产策略ღ◈◈，控制合理库存水平ღ◈◈，根据公司半年报ღ◈◈，预计25Q3公司多晶硅产量为2.7-3万吨ღ◈◈，25年全年产量为11-13万吨ღ◈◈。 资金充足+低负债运营ღ◈◈，有望助力公司穿越周期 资金方面ღ◈◈，截至25H1ღ◈◈，公司货币资金ღ◈◈、银行承兑票据ღ◈◈、定期存款及结构性存款等资金储备余额合计120.9亿元ღ◈◈，资产负债率低至8.04%ღ◈◈，无任何有息负债ღ◈◈。充裕的资金储备与稳健的财务表现ღ◈◈，不仅为公司安全穿越行业周期铸就了坚实支撑ღ◈◈，更为公司在周期底部提供了战略选择空间ღ◈◈。 投资建议 预计公司25-27年营收分别为38.53/84.78/122.06亿元ღ◈◈，归母净利润分别为-15.31/7.91/15.11亿元ღ◈◈，对应8月27日收盘价ღ◈◈，26-27年PE为79x/42xღ◈◈，公司为硅料环节领先企业ღ◈◈，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期ღ◈◈，维持“推荐”评级ღ◈◈。 风险提示 下游需求不及预期ღ◈◈，市场竞争加剧风险ღ◈◈，库存资产减值风险等ღ◈◈。

　　大全能源(688303) 事件描述 7月1日ღ◈◈，中央财经委员会第六次会议召开必发ღ◈◈，会议强调纵深推进全国统一大市场建设ღ◈◈，要聚焦重点难点ღ◈◈，依法依规治理企业低价无序竞争ღ◈◈，引导企业提升产品品质ღ◈◈，推动落后产能有序退出ღ◈◈。 事件点评 供给侧改革预期增强ღ◈◈，产能有望有序退出ღ◈◈。6月29日ღ◈◈，人民日报头版推出金社平文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出ღ◈◈，要深化要素市场化配置改革ღ◈◈，主动破除地方保护ღ◈◈、市场分割和“内卷式”竞争ღ◈◈。当前光伏全产业链基本均处于亏损状态ღ◈◈，已看到行业基于自律的主动产能管控ღ◈◈。官媒和高层会议连续发声强调反内卷ღ◈◈，深化供给侧改革的预期增强ღ◈◈，预计后续落后产能有望有序出清ღ◈◈。从硅料端来看ღ◈◈，头部硅料企业有望或充分受益ღ◈◈。 短期业绩承压ღ◈◈，在手现金充裕ღ◈◈。2024年ღ◈◈，公司实现营业收入74.1亿元ღ◈◈，同比-54.6%ღ◈◈；实现归母净利润-27.2亿元ღ◈◈，同比-147.2%ღ◈◈。2025年Q1ღ◈◈，公司实现营业收入9.1亿元ღ◈◈，同比-69.6%ღ◈◈，环比-35.5%ღ◈◈；实现归母净利润-5.6亿元天涯海阁论坛ღ◈◈，同比-268.8%ღ◈◈，环比+65.5%ღ◈◈。截至2025年一季度末ღ◈◈，公司货币资金31.0亿元ღ◈◈，交易性金融资产12.2亿元ღ◈◈，合计43.2亿元ღ◈◈，现金储备充裕ღ◈◈；此外ღ◈◈，公司无长期借款和短期借款ღ◈◈，财务稳健ღ◈◈、资金安全性高ღ◈◈。 主动降低产量ღ◈◈，加大库存消化力度ღ◈◈。2024年全年ღ◈◈，公司多晶硅生产量为20.5万吨ღ◈◈，实现销售量18.1万吨ღ◈◈；单位售价40.68元/kgღ◈◈，单位成本46.44元/kgღ◈◈，单位现金成本38.82元/kgღ◈◈。2025年Q1ღ◈◈，多晶硅供需矛盾仍然突出ღ◈◈，成本倒挂现象普遍ღ◈◈，公司主动减产推动库存去化ღ◈◈。2025年Q1ღ◈◈，公司多晶硅产量为2.48万吨ღ◈◈，同比-60.2%ღ◈◈，环比-27.5%ღ◈◈；销量为2.8万吨ღ◈◈，同比-48.1%ღ◈◈，环比-33.6%ღ◈◈；单位售价31.77元/kgღ◈◈，单位现金成本36.82元/kgღ◈◈，开工率下降对成本造成一定影响ღ◈◈。公司预计2025年Q2公司产量2.5-2.8万吨ღ◈◈，2025年全年产量11-14万吨ღ◈◈。 投资建议 公司作为硅料行业第一梯队企业ღ◈◈，具有穿越周期的能力ღ◈◈。我们预计公司2025-2027年EPS分别为-0.74/0.45/1.04ღ◈◈，对应公司7月3日收盘价ღ◈◈，2025-2027年PE分别为-31.4/51.3/22.4ღ◈◈，首次覆盖ღ◈◈，给予“买入-B”评级ღ◈◈。 风险提示 包含但不限于以下风险ღ◈◈： 1ღ◈◈、行业自律不及预期ღ◈◈：当前多晶硅行业库存水平较高ღ◈◈，供需矛盾较为突出ღ◈◈，若多晶硅企业自律减产不及预期或供给侧改革进度不及预期ღ◈◈，或对多晶硅价格产生负面影响ღ◈◈。

　　大全能源(688303) 事件: 公司发布2024年业绩预亏公告ღ◈◈，实现归属于上市公司股东的净利润-26亿到-31亿元ღ◈◈，扣非后归属于上市公司股东的净利润亏损25.5亿元到30.5亿元ღ◈◈。同时ღ◈◈，公司控股股东和实际控制人分别出具的《关于自愿延长所持限售股份锁定期限的承诺函》ღ◈◈，所持公司首次公开发行自愿延长6个月ღ◈◈。 点评ღ◈◈： 多晶硅行业低迷导致公司业绩大幅亏损ღ◈◈。从公司发布的年度业绩预告来看ღ◈◈，公司四季度亏损15.01亿-20.01亿元ღ◈◈。2024年公司净利润出现大幅亏损主要受两方面的影响ღ◈◈：一是多晶硅行业供给过剩ღ◈◈，产品价格大幅下滑ღ◈◈，阶段跌破行业现金成本ღ◈◈；二是公司对存货和固定资产计提了减值准备ღ◈◈。其中ღ◈◈，2024年前三季度ღ◈◈，公司资产减值损失达-13.67亿元ღ◈◈，预计四季度对资产进一步计提减值ღ◈◈。 多晶硅行业进入去产能周期ღ◈◈，预计2025年行业处于缓慢磨底小幅回暖阶段ღ◈◈。根据硅业分会披露的数据ღ◈◈，2024年ღ◈◈，多晶硅料月度产量从峰值的18.95万吨压减到12月份的10.38万吨ღ◈◈，产量减少幅度达45.22%ღ◈◈。低迷的产品价格导致部分大厂在内的大部分产能处于降负荷运行状态ღ◈◈，行业开工率不足50%ღ◈◈。多晶硅企业停工检修再度重启成本较高ღ◈◈，且连续两年停工生产设备存在报废风险天涯海阁论坛ღ◈◈。考虑到下游新增光伏装机需求增速放缓以及供给端出清过程ღ◈◈，预计2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态ღ◈◈，行业去库存和落后产能淘汰将优化供给结构ღ◈◈，逐步改善行业过剩局面ღ◈◈。 公司成本控制能力位于行业第一梯队ღ◈◈，资金实力雄厚保证公司渡过行业寒冬ღ◈◈。公司作为多晶硅行业头部企业ღ◈◈，不断通过优化生产流程ღ◈◈、提高生产效率ღ◈◈、降低能耗等手段ღ◈◈，有效控制生产成本ღ◈◈，缓解市场价格波动对公司盈利能力的负面影响必发ღ◈◈。2024年第一季度ღ◈◈、第二季度和第三季度ღ◈◈，公司单位成本分别为45.99ღ◈◈、45.94ღ◈◈、48.83元/公斤ღ◈◈，对应的现金成本分别为40.50ღ◈◈、40.16和38.93元/公斤ღ◈◈。产量的压减对公司单位固定成本的分摊起到拉动作用ღ◈◈，进而提高了公司单位成本ღ◈◈，但公司现金成本保持降低趋势必发ღ◈◈。截止2024年三季度末ღ◈◈，公司账面货币资金35.89亿元ღ◈◈，交易性金融资产16.50亿元ღ◈◈，其他流动资产100.42亿元ღ◈◈。公司现金类资产合计近150亿元ღ◈◈。公司无短期借款ღ◈◈、长期借款ღ◈◈、一年内到期的非流动负债ღ◈◈、应付债券等债务ღ◈◈。这反映公司经营稳健ღ◈◈、流动性充裕ღ◈◈、资金实力雄厚的财务特征ღ◈◈。公司前期多晶硅扩产项目均完工ღ◈◈，资本开支高峰过去ღ◈◈，公司充沛的现金储备助力公司渡过行业低谷ღ◈◈。 维持公司“增持”投资评级ღ◈◈。预计公司2024年ღ◈◈、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润为-27.01ღ◈◈、14.13和32.27亿元ღ◈◈，对应的全面摊薄EPS分别为-1.26ღ◈◈、0.66和1.50元/股ღ◈◈，按照1月21日20.59元/股收盘价计算ღ◈◈，对应2025ღ◈◈、2026年PE分别为31.26倍和13.69倍天涯海阁论坛ღ◈◈。目前多晶硅行业处于周期低谷ღ◈◈，公司持续推动硅料生产降本增效ღ◈◈，保持低成本优势ღ◈◈，同时ღ◈◈，公司现金储备充裕降低经营风险ღ◈◈，维持公司“增持”投资评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：多晶硅行业产能出清不及预期ღ◈◈，价格持续低迷风险ღ◈◈；全球新增光伏装机需求不及预期风险ღ◈◈。

　　大全能源(688303) 我们在1月6日的光伏企业系列电话会上主持了大全新能源的会议ღ◈◈。要点包括ღ◈◈：1）四季度降低产能利用率并去库存ღ◈◈；2）现金成本持续降低ღ◈◈；3）确认实施行业生产配额机制ღ◈◈；4）如果多晶硅价格回升至每千克人民币50元ღ◈◈，则公司可能提高产能利用率ღ◈◈；5）等待达到现金成本盈亏平衡再执行ADR回购ღ◈◈。 详情如下ღ◈◈： 1)四季度降低产能利用率并去库存ღ◈◈：管理层表示ღ◈◈，截至2024年底ღ◈◈，公司库存已降至1个月的健康水平（此前峰值为2个月）ღ◈◈，同时公司持续降低产能利用率（截至2024年底降至35%-40%ღ◈◈，而三季度为50%）ღ◈◈，以匹配下游需求ღ◈◈。公司已经关闭了新疆六条老旧生产线中的四条ღ◈◈，进行维护和修理ღ◈◈；同时在内蒙停产了一条生产线ღ◈◈，另一条生产线%ღ◈◈。管理层表示四季度出货量略高于产量ღ◈◈。 2)现金成本持续降低ღ◈◈：鉴于工业多晶硅和电力价格下降ღ◈◈，以及产能结构优化（新疆的四条老旧生产线因规模较小而生产成本较高）ღ◈◈，管理层预计四季度现金成本将降低ღ◈◈。此外ღ◈◈，管理层表示继2024年裁员10%-15%之后ღ◈◈，2025年可能继续裁员至多20%ღ◈◈。 3)管理层确认实施行业生产配额机制ღ◈◈，该机制由中国光伏行业协会牵头ღ◈◈，在与工信部（沟通最频繁）ღ◈◈、发改委和能源局几轮讨论后推出ღ◈◈。然而ღ◈◈，就执行情况而言ღ◈◈，目前主要基于企业自律必发ღ◈◈，对违规行为没有实质性的惩罚ღ◈◈。即便如此ღ◈◈，管理层预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中ღ◈◈。 4)如果多晶硅价格回升至每千克人民币50元ღ◈◈，则公司可能提高产能利用率ღ◈◈：管理层表示ღ◈◈，他们倾向于将产能利用率保持在当前低位ღ◈◈，除非多晶硅价格超过每千克人民币50元（高于现金运营成本水平）ღ◈◈，在这种情况下ღ◈◈，管理层预计每月将增加5万-10万吨（或2-4GW）需求ღ◈◈，同时公司层面库存将快速消耗（至2周）ღ◈◈。管理层进一步阐述ღ◈◈，如果多晶硅价格保持在每千克人民币55元以下必发ღ◈◈，他们认为二三线产能复产的可能性很低ღ◈◈，因为管理层估计ღ◈◈，该价位对应这些边际产能的EBITDA盈亏平衡水平ღ◈◈。 5)等待达到现金成本盈亏平衡再执行ADR回购ღ◈◈：管理层表示ღ◈◈，如果多晶硅价格回升至现金成本水平以上（每千克人民币45元）ღ◈◈，他们将考虑开始执行1亿美元的ADR回购计划ღ◈◈。 投资观点ღ◈◈、估值方法和风险 大全新能源ADR/A股(DQ/688303.SS)投资观点ღ◈◈：大全新能源是一家全球领先的多晶硅生产商（截至2023年末占据14%的全球市场份额）ღ◈◈，其资产负债实力（零负债）居于我们覆盖范围内的中国光伏公司之首ღ◈◈。我们对大全ADR评级为买入ღ◈◈，因为我们认为当前估值（对应0.2倍2024年预期市净率）过度计入了投资者对多晶硅价格下行及多晶硅价格将持续低于一线厂商现金成本的担忧ღ◈◈。我们有信心认为ღ◈◈，大全能源稳健的资产负债状况将助力公司度过本轮下行周期ღ◈◈，并在中长期内保持行业领先地位ღ◈◈。鉴于大全A股目标价上行空间有限ღ◈◈，我们对其评级为中性ღ◈◈。 目标价格计算方法ღ◈◈：我们的大全ADR12个月目标价格为21.7美元ღ◈◈，基于0.4倍2024年预期市净率ღ◈◈。我们的大全A股12个月目标价格为人民币19.4元ღ◈◈，基于1倍2024年预期市净率ღ◈◈，因为我们并未对公司的资产负债表进行打折估值ღ◈◈。 大全ADR的主要风险ღ◈◈：1)多晶硅价格低于预期ღ◈◈：产能退出慢于预期或需求低于预期可能会给我们的多晶硅价格基本假设带来压力ღ◈◈；2)原材料和电力价格高于预期可能导致毛利率低于预期ღ◈◈。 大全A股的主要风险ღ◈◈：1)多晶硅价格低于/高于预期ღ◈◈：产能退出慢于/快于预期或需求低于/高于预期可能会给我们的多晶硅价格基本假设带来影响ღ◈◈；2)原材料和电力价格高于/低于预期可能导致毛利率低于/高于预期ღ◈◈。

　　大全能源(688303) 事件 2024年10月30日ღ◈◈，公司发布2024年三季报天涯海阁论坛ღ◈◈，根据公告ღ◈◈，公司24Q1-Q3实现营业收入60.05亿元ღ◈◈，同比-53.37%ღ◈◈；归母净利润-10.99亿元ღ◈◈，同比-121.49%ღ◈◈；扣非归母净利润-11.71亿元ღ◈◈，同比-124.18%ღ◈◈。 分季度来看ღ◈◈，公司24Q3实现营业收入14.21亿元ღ◈◈，同比-60.01%ღ◈◈，环比-11.31%ღ◈◈；归母净利润-4.29亿元ღ◈◈，同比-162.27%ღ◈◈，环比+57.13%ღ◈◈，扣非归母净利润为-4.77亿元ღ◈◈，同比-214.47%ღ◈◈，环比54.46%ღ◈◈。公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡ღ◈◈、硅料环节供大于求ღ◈◈，价格处于低位所致ღ◈◈。 N型料占比维持高位ღ◈◈，成本控制能力优异 面对较为严峻的行业形势ღ◈◈，公司积极响应市场需求ღ◈◈，依托产品质量ღ◈◈、品牌口碑及销售策略的综合实力ღ◈◈，建立了高效灵活的生产调节机制ღ◈◈，确保了生产与销售的紧密衔接ღ◈◈，24Q3公司多晶硅产量达到4.4万吨（N型3.3万吨ღ◈◈，占比75.1%）ღ◈◈，销量实现4.2万吨（N型3.3万吨ღ◈◈，占比79.4%）ღ◈◈，产销率达96.6%ღ◈◈，展现出了良好的市场适应能力和运营效率ღ◈◈。 成本方面ღ◈◈，在行业下行周期ღ◈◈，公司持续提高生产效率ღ◈◈、降低能耗ღ◈◈，成本持续优化ღ◈◈，24Q3公司现金成本为38.93元/kgღ◈◈，环比-3.1%ღ◈◈，由于部分老旧装置停产ღ◈◈、产量环比下降ღ◈◈，导致单位固定成本上升ღ◈◈，公司24Q3单位成本为48.83元/kgღ◈◈，环比+6.3%ღ◈◈。 现金储备良好ღ◈◈，有望助力公司穿越周期 现金储备方面ღ◈◈，截至24Q3ღ◈◈，公司银行存款和应收票据余额41.8亿元ღ◈◈，且通过结构性存款和定期存款提升资金使用效率必发ღ◈◈，存款+应计利息期末余额共计103.1亿元ღ◈◈，以上合计余额共144.9亿元ღ◈◈，良好的现金储备有望为公司穿越行业周期保驾护航ღ◈◈。 投资建议 预计公司24-26年营收分别为73.94/133.94/162.32亿元ღ◈◈，归母净利润分别为-14.09/8.65/16.80亿元ღ◈◈，25-26年对应PE为80x/41xღ◈◈，公司为硅料环节领先企业ღ◈◈，良好的成本控制能力与优秀的产品质量有望帮助公司穿越周期ღ◈◈，维持“推荐”评级ღ◈◈。 风险提示 下游需求不及预期必发ღ◈◈，市场竞争加剧风险ღ◈◈，库存资产减值风险等ღ◈◈。必发必发bifa官方网站ღ◈◈。必发ღ◈◈，

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